2019教育行業(yè)投資策略：吹盡狂沙始到金

　　政策面：集中發(fā)布，重在規(guī)范。18年是教育行業(yè)政策頻出的一年，國家層面，行業(yè)整體有《民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》的發(fā)布，細分領域有幼兒園、K12教培相關規(guī)則的制定;地方層面， 27個省份已出臺民促法相關實施細則。不同于16年11月民促法修法前的政策空白，18年實際是配套政策集中出臺、規(guī)范程度提升的過程，促進行業(yè)從之前的野蠻生長，向有法可依、有序、健康發(fā)展轉變的過程，并非是所謂的“高壓監(jiān)管”。

　　基本面：持續(xù)向好，成長可期。三地優(yōu)質資產(chǎn)上市，板塊關注度提升。A股資產(chǎn)質量明顯提升，港股、美股上市熱情依舊，三地板塊聯(lián)動性加強，關注度明顯提升。教育占比進一步提升，部分公司剝離傳統(tǒng)業(yè)務。A股教育板塊公司愈發(fā)純正，不僅利于資源聚焦，更利于投資者信心及估值提升。教育消費有望持續(xù)穩(wěn)定提升。近五年我國居民人均教文娛消費支出持續(xù)攀升，在總消費支出的占比也在提高，個稅抵扣也在傾斜教育消費，《個稅專項附加扣除暫行辦法》中兩項與教育相關。

　　風險面：未完成業(yè)績 承諾導致商譽減值為個別現(xiàn)象。從行業(yè)屬性來看，除非政策或品牌出現(xiàn)重大變故，教育企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性和可預測性比較強，又有招生人數(shù)、學費價格、預收賬款等先行指標，因此由于未完成業(yè)績承諾而造成商譽減值的風險較小且可控。2015~16年是教育行業(yè)并購 整合比較集中的時期，18年大多是業(yè)績承諾最后一年或是業(yè)績承諾期過后的第一年，因此業(yè)績承諾期過后的教育企業(yè)業(yè)績及商譽減值情況尚未有足夠的數(shù)據(jù)體現(xiàn)。

　　投資建議：隨著越來越多優(yōu)質教育資產(chǎn)上市，配置策略逐漸從個股時代轉向自上而下。首先根據(jù)政策面選細分領域，建議優(yōu)選政策偏友好、不確定性較小的細分領域，如早教、K12教培和職教培訓，這些細分領域的教育公司目前主要集中在A股和美股。再從這些細分領域中優(yōu)選基本面優(yōu)質(未來擴張邏輯清晰可行、業(yè)績有支撐)的個股，如科斯伍德 (看點在于西安深化和異地復制)、三壘股份 (看點在于加盟店快速擴張及直營店收購的預期)、科銳國際 (看點在于靈活用工的快速增長)，以及業(yè)績即將迎來拐點的個股，如凱文教育 (看點在于國際學校業(yè)務有望實現(xiàn)正向盈利)。

　　風險提示：民辦學校的政策風險，《民辦教育促進法實施條例》終稿尚未落地，學校類資產(chǎn)的相關政策尚具有不確定性，特別是在幼兒園新政出臺以后，更加引發(fā)市場對義務教育階段政策的擔憂。教育行業(yè)并購整合存在不確定性。

　　(文章來源：中泰證券)